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时间:2021年05月25日 14:01:52 中财网
  华友钴业(603799):收购巴莫科技布局正极 加码镍湿法冶炼项目 产业链一体化再完善
  类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶 日期:2021-05-25
  投资要点
  事件:1)公司拟向杭州鸿源以 13.5 亿元对价购买其持有的天津巴莫38.6175%股权,且华友控股将持有的 26.4%股权对应的表决权等权利委托给公司行使,公司将合计控制巴莫科技 65%的表决权,纳入上市公司合并报表范围。2)华友国际钴业与永瑞、Glaucous、亿纬亚洲、LINDO设立华宇公司,拟共投资 20.8 亿美元建设年产约 12 万吨镍金属量和约1.5 万吨钴金属量的红土镍矿湿法冶炼项目。

  收购高镍三元正极材料龙头,绑定 LG 地位巩固。天津巴莫为老牌正极厂商,主要产品为钴酸锂和三元材料,在天津、成都两地建有正极材料产业化基地,我们预计产能超过 6 万吨;客户方面率先卡位 LG,为 LG特斯拉项目的主供。我们预计 20 年天津巴莫正极出货量近 3 万吨,同比大增 250%,主要受益于国产特斯拉销量高增,巴莫作为高镍正极主供,销量大幅增长。20 年巴莫销量结构中,钴酸锂销量近 1 万吨,三元2 万吨,其中高镍三元超过 1.5 万吨,市场占有率超过 35%,仅次于容百,为国内第二大高镍正极厂商。今年 1-4 月,我们预计巴莫销量超过1.7 万吨,同比增长超 120%,目前巴莫单月销量超过 4500 吨,其中三元达到 4000 吨,我们预计 21 年全年巴莫出货量将达到 6 万吨,同比翻番。盈利方面,巴莫高镍产品占比高,盈利情况较好,20 年营收 41.5亿元,同比+36%,净利润 1.89 亿元,同比+89%,净利率 5%,我们预计21 年受益于规模化提升,盈利水平将进一步提升。

  一体化布局锂电正极,与正极材料业务产生协同,增强公司竞争力。公司前驱体深度绑定 LG,应用于大众 MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企,多元高镍系列新产品已分别进入 LGC、CATL、太阳城提款申请登入比亚迪等重要客户及汽车产业链。巴莫科技是行业内正极材料的领先生产厂商之一,是公司的重要客户,也是 lg 的正极重要供应商,本次收购交易将产生较大的协同效应,有利于公司市场竞争力的提升和持续经营能力、抵御经营风险能力的增强。

  携手青山、亿纬加码红土镍矿湿法项目,为公司提供新成长驱动力。公司此前镍冶炼项目开展顺利,印尼年产 6 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目,公司预计 2021 年底建成试产,在保守价格假设下可实现 8亿元以上归母净利;印尼年产 4.5 万吨高冰镍项目,公司预计 2022 年底建成,在保守价格假设下可实现 4 亿元以上归母净利。我们预计公司6 万吨湿法冶炼项目进展顺利,本次新增产能将借鉴此前成功项目经验,缩短达产周期,且单吨投资由 2.13 亿美元降低至 1.73 亿美元,单吨盈利有望进一步上升。

  投资建议:行业景气度持续,我们维持公司盈利预测,预计 2021-23 年归母净利润 26.7/32.8/41 亿元,同比增长 129%/23%/25%,EPS 为2.2/2.88/3.59 元,对应 PE 为 41x/34x/27x,给予 2021 年 50xPE,对应目标价 110 元,维持"买入"评级。

  风险提示:销量及政策不及预期,原材料价格下跌超预期。

  
  中财网
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